זה מספר חודשים, שמנית טאואר ג’אז מטכנולוגיית הסמיקונדוקטור מדשדשת בין 580 נקודות בצפון ל-490 בדרום, מלבד חריגה של רגע מעל לרמת ה-600 מרצועת הבוילינגר ומיד כניסה חזרה אל מתחת לרמת ה-600. למעשה התקופה המדוברת לעיל הינה מפרסום הדו”ח הקודם ב-12 במאי, ועד לרגע זה ממש.
בכתבה הבאה אנסה לסקור ולתמצת את הערכתי בצורה אובייקטיבית וסובייקטיבית לגביי החברה, ולתת כלים לקבלת החלטה מבוססת ומושכלת, הן לטווח הארוך כחברה מתפקדת וחיה, והן לטווח המיידי הנכון למועד פרסום דו”ח הרבעון השני של 2010, אשר יפורסם ביום ג’ הקרוב, 10 באוגוסט בשעה 17:00 (שעון ישראל).
אם נסכם בקצרה את האירועים שקרו בחברה רק ממועד פרסום הדו”ח האחרון ב-12.5.10, נבחין במגמה ברורה:
1. בתאריך 16.5.10 בית ההשקעות צ’רדן קפיטל מעלה את מחיר המניה ל-$3.1, אפסייד
של יותר מ-100% נכון לאותה עת.
2. מנכ”ל החברה, “ראסל אלוואנגר”, ממשיך לקצור שבחים על הדרך בה הוא מנהל את
יצרנית השבבים ממגדל העמק. הגיע לשלב הגמר והינו מועמד לזכייה בקטגוריית המנכ”ל
המצטיין בחדשנות טכנולוגית של TechAmerica”” המעניקה פרסי חדשנות טכנולוגית.
3. במסגרת כוונת החברה לארגון מחדש של החוב לבעלי האג”ח והבנקים, בניסיון לחזק את
האיתנות הפיננסית ומאזן החברה, כמו גם כחלק מהתוכנית העסקית של החברה, מנסחת
הסכם עם הבנקים כחלק מתהליך “RESTRUCTURE” עם בנקים ובעלי אג”ח, לפיו- היא
תקדים תשלום של 20 מיליון דולר במקום בספטמבר 2011. כמו כן, הבנקים העניקו
לחברה אישור להגדיל את מצבת אגרות החוב לזמן ארוך שלה בסכום של עד 100 מליון
דולר, שיאפשר את מימון ההתרחבות והצמיחה של החברה בהתאם לתכניתה העסקית.
4. בית ההשקעות צ’רדן קפיטל חוזר ונותן המלצת קנייה בעקבות ארגון החובות- אפסייד של
126%. יתרה מכך, עורך הניוזלטר “Next inning”, מק’וויליאמס רואה את המניה עולה
עד 3.5 דולר.
5. מרכז התכנון היפני “טופן” בוחר את טאואר כיצרנית השבבים המועדפת, ומשתף איתה
פעולה, כך שהיא צפויה לפעול בשוק שצפוי לצמוח לשווי של כ- 1.3 מיליארד דולר ב-
2012.
6. בתאריך 21.6.10 טאואר נבחרת ע”י קנסטה האמריקנית כספקית הבלעדית לייצור חיישני
תמונה תלת מימד, עסקה המוערכת בין 200-300 מליון דולר בשנה. שוק חיישני התמונה
צפוי לצמוח ב-2012 לכ-9.7 מיליארד דולר.
7. חברת “סיליקוניקס” הנמצאת בבעלות של תאגיד “וישיי” מעוניינת להרחיב את הקשרים
העסקיים עם טאואר. השתיים חתמו על חוזה שצפוי להניב לטאואר עשרות מיליוני דולרים
בשנה.
8. תאגיד הבנקאות האמריקני “וולס פארגו” התחייב להעניק לטאואר קו אשראי ארוך הצפוי
לעזור לה במשא ומתן לדחיית חובותיה לבנקים בארץ ולמוסדיים בחו”ל. קווי האשראי יהיו
בסכום של עד 45 מיליון דולר עד לשנת 2014 – הארכה של 3 שנים – בריבית שנתית
נמוכה של 2.5% בממוצע. החברה קיבלה גם אפשרות להמיר את הריבית לריבית
הפריים של הבנק פלוס 0.5%-1%.
9. ב- 10.7.10 דיווחה החברה כי היא רוכשת ציוד ומכונות למפעליה במטרה לעמוד
בביקושים העולים למוצריה. צעד זה צפוי להוסיף לה כ-90 מיליון דולר.
10. טאואר ממשיכה בביצוע ארגון מחדש של חובותיה לחיזוק מאזן החברה- חותמת על
הסכם מחייב עם בעלי אג”ח המוסדיים בארה”ב, לפיו כ-80 מיליון דולר של אגרות החוב
להמרה הנוכחיות שלה שאמורות היו להיפרע בשנה הבאה יוחלפו באגרות חוב חדשות,
לא-המירות למניות, לטווח ארוך, שיעמדו לפירעון לא לפני אמצע שנת 2015.
11. בית ההשקעות “זאקס”, מפרסם עדכון המלצה לחברה תחת הכותרת “המהלכים
הפיננסיים והתפעוליים האחרונים של החברה מכריחים לקבוע שטאואר הינה תשואת
יתר עם מחיר יעד של 3.5 דולר למנייה – המייצג פרמיה של 150% על המחיר האחרון
של המנייה בנאסד”ק”
12. חברת טאואר רוכשת רישיון לשימוש בפלטפורמה CMOS, ובכך צופה כי תגדיל את
השוק אליו פונה בכ-100 מיליון דולר.
13. בתאריך 27.7.10 טאואר מודיעה על הרחבת שיתוף הפעולה עם חברת סייפרס
(Cypress) במסגרתו יחל ייצור של חיישן תעשייתי חדש. לפי הערכות בשוק, שיתוף
הפעולה עשוי לגדול להיקף של עשרות מיליוני דולרים בשנה.
14. בתאריך 5.8.10, שוב “צ’רדן” קוראים למשקיעים: “צפוי רבעון חזק, תרכשו את טאואר
לפני הדו”ח”.
בהסתכלות קצרה על 14 הסעיפים לעיל, מצטיירת תמונה כי החברה בעלת קו מגמה חיובי ברור. החברה סוגרת חוזים ללא הפסקה, רוכשת מוניטין, מציגה EBITDA(רווח תפעולי של חברה ללא הוצאות הריבית, המס, הפחת והאמורטיזציה) של-35 מיליון דולר, שיא בתולדות החברה. אחוז הצפיות באתרים הכלכליים גבוה מן הממוצע תמיד והיא מדורגת בין ה-5 הנצפות ביותר, גם בימים בהם היא מדשדשת ומניות אחרות גונבות את הכותרות.
קצת פסימיות
כמה שהדבר יפה והתמונה המצטיירת נעימה לעיניים, רמת הפסיכולוגיה הגבוהה שמלווה החלטות השקעה לא מניחה לנו ומחייבת אותנו להתייחס לשלל עובדות:
הכלכלן הנודע, “קיינס”, טוען כי בשוק המניות חשוב לכל משקיע לנחש את תיקי ההשקעות של המשקיעים האחרים ולאו דווקא להבין את הנתונים הכלכליים האובייקטיביים. אם שאר המשקיעים ישקיעו מחר במניה מסוימת אז כדאי למי שמנחש מגמה זו להשקיע בה היום ומחר מחירה יעלה. כלומר ה”יופי” של המניה בעיני האחרים חשוב למשקיע יותר מאשר ה”אופי” שלה. כלומר נגזר מטענה זו, כי ייתכן שעל אף הרציונל ברכישת המניה עקב הדברים החיוביים שמופיעים בסעיפים הנ”ל, לא די בהם בכדי לקבוע מה יהיה גורל המניה, אלא היופי שבו היא נתפסת בעיניי שאר המשקיעים- הוא שייתן את הטון.
נקודה בעייתית נוספת היא- נושא עיתוי הכניסה למניה סמוך לפרסום דו”ח. צעד זה הינו בעייתי למאן דהוא, והוא עומד על 50:50, מכיוון שלעולם לא ניתן לדעת בוודאות כי לא תהיה אכזבה ולו קלה מצד המשקיעים שציפו לדו”ח יותר טובים משפורסמו, ומיד יתחילו לזרוק סחורה בטירוף ויפילו את מחיר המניה, וזאת על אף שלל הדיווחים החיוביים שהצגתי לעיל.
מה עוד שבמניה דואלית כמו טאואר, חוסר הוודאות גדול יותר.
לחברה בעיה נוספת די רצינית- כמות החובות שלה. נכון לסוף הרבעון הראשון של השנה היו לטאואר חובות בסכום של כ-400 מיליון דולר. עובדה זו נוטה להרתיע משקיעים ובצדק. למרות שלחברה יש סכום מכירות לא מבוטל- מה שקובע בסוף הוא שורת הרווח הנקי.
בעיה נוספת היא העסיסיות של טאואר. משום התבנית החוזרת של קפיצה רצינית של עשרות אחוזים במספר ימים, כמות השורטים על המניה עולה לרמות גבוהות מאוד, מה שגורם לחשש בקרב ה”לונגיסטים” וכך מתחילה לה מגלשה למטה. נכון לרגע זה כמות המכירות בחסר עומדת על 42,439,000 ₪. כמות מאוד גדולה ביחס לשווי החברה.
בעיה אפשרית למועד פרסום הדו”ח, היא כמובן מצב השווקים. אם הדוב יכה בימים הקרובים אין ספק שהדבר ישפיע על המניה ועל אפקט הדו”חות. אם סביבת המאקרו תרעש, יש להתייחס לכך בהתאם.
בשורה התחתונה- בכל זאת מה יהיה?!
טאואר היא חברה ומניה מעניינת לאו דווקא מבחינת הדו”ח הקרוב. ייתכן כי השקעה בחברה לא רק משום הדו”ח, יהיה צעד מעניין ומושכל לאחר ניתוח פונדמנטלי וטכני שיניב רווחים.
תופעה מעניינת אשר מצויה בחברה כבר לאורך שנה ויותר היא התופעה שאציג בגרף הבא:
התופעה המתוארת בגרף זה, קשורה ל”בעיית העסיסיות” של טאואר כפי שציינתי בסעיף הקודם. אך לצורך האזכור פה היא דווקא מבשרת צד חיובי משום שניתן לראות כי תבנית זו כבר קרתה בעבר, ולהבדיל, למזלנו, אנו נמצאים בדיוק בשלב סיום התכנסות המשולש, מה שאולי יביא את המניה לתחילת הקפיצה הבאה, או שלא?!
לסיכום, יש שימצאו הצדקה מדוע לא להתקרב למניה במועד הקרוב לקראת הדו”חות -והלגיטימציה איתם! אך יש שישכילו להתייחס ולנתח נקודות אחרות המלוות את החברה ודווקא יבצעו פקודת קנייה באופן מיידי. השאלה מה לעשות תלויה ברמת שנאת הסיכון שכל אחד מאיתנו מגדיר לעצמו, אין ספק שיש משום סיכון בקניית מניה לפני פרסום דו”ח.
אני צופה שהחברה אכן תטפס ביומיים הקרובים (כאמור, ב’ ו-ג’ 9.8.10, 10.8.10 בהתאמה) אבל ההסתייגות היחידה שלי שיש בה משום ירידת מחיר המניה מיד לאחר פרסום הדו”ח היא, שעל מנת שחברה תעלה גם לאחר פרסום דו”ח היא זקוקה לשני מרכיבים:
1. הדו”ח צריך להיות טוב מאוד (בחברות בעלות השפעה פסיכולוגית גדולה מצד
המשקיעים, וכמות שורטים לא מבוטלת, אף נדרש דו”ח מצוין).
2. חובה שהתחזית (הצפי לעתיד) אף היא תהיה חיובית. לדוגמה, במקרה של “מלאנוקס”
שפרסמה דו”ח מצוינים אך הצפי לעתיד היה פחות מהמצופה, והמניה נפלה 33%.
באם שני המרכיבים הללו יצטברו ויקרו, אין לי ספק שטאואר תגיע לרמות חדשות…
דבר בטוח שאעשה ביומיים הקרובים בהקשר למניה- אשב קרוב למחשב ואעקוב אחרי מה שקורה- גם ברמת המאקרו, וגם ברמת השוק והמניה. אהיה ערני למתרחש, אעשה הערכת מצב ואגיב בהתאם, תוך ניתוח מיידי של שלל האינדיקטורים והציפיות. ראוי לציין כי קיימת סבירות מסוימת שמועד פרסום הדו”ח יוקדם במספר שעות וזו סיבה מספקת להיות דרוך ומול מחשב באותו יום.
שיהיה לכולנו בהצלחה והחלטות השקעה מוצלחות.